回顾 2019 年，中国光伏来到“平价”前夕，国内装机约在 25-27GW，较 2018年有一定下降，产业链各个环节均有不同程度的价格调整，面对行业“产能过剩”、“技术路线不确定”、“后发优势”、“以量补价”等诸多不确定性，2020 年我们坚定推荐具有“三大优势”的光伏玻璃行业，不只未来一年，我们认为 5 年内光伏玻璃行业都会具有较高的景气度，龙头企业会有较强的持续盈利能力。
优势一：光伏玻璃行业具有真实壁垒，双寡头格局稳定。
2019 年玻璃行业仍在巩固去产能成果，行业整体产能的收缩使得行业供需边际改善，龙头企业从中受益获得更多机会，光伏玻璃这类行业中高附加值产品也更具优势。
光伏玻璃目前具有较高的技术与资金双壁垒：产线建设周期长、投资金额高且规模效应突出，同时具有一定的技术壁垒，产品技术难度大、客户认证粘性高。
目前行业形成信义光能与福莱特的双寡头地位，两家公司到 19 年年底将占据行业50%左右的产能，双寡头格局稳定，市场控制力强，龙头企业持续盈利能力强。
优势二：光伏玻璃性能关键，下游粘性较高，议价能力强。
光伏玻璃作为组件的重要组成部分，产品性能是关键，其透光率、导电性能、耐腐蚀性、使用寿命等都对组件的光电转换效率及寿命至关重要，未来随着双玻组件的兴起，对光伏玻璃的性能要求将会更高。
一方面组件商需要光伏玻璃企业严格保证产品的性能优良、质量稳定，另一方面光伏玻璃还必须搭配组件取得技术认证后才可进行销售，因此下游粘性极高。组件商在通过严格的考察确定了稳定的供应商后，一般不会轻易变动，通常会长期合作下去，对组件商而言，价格并非其首要考虑因素，保证产品性能优越质量稳定才是最重要的。
光伏玻璃企业因而具有天然的客户粘性优势，对下游拥有较强的议价能力，在 2019 年产业链价格全线下跌，尤其是下游 PERC 组件价格下跌了 19.07%的情况下，光伏玻璃价格却上涨了 20.83%。
优势三：光伏行业增长叠加双玻渗透率提高，玻璃需求持续高景气。
2019 年处于政策过渡期，国内光伏装机需求已经见底，2020 年将迎来需求回升，海外装机则将延续高景气度，同时双玻组件渗透加速也加大了对光伏玻璃的需求，据我们测算，每 GW 双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量贡献将增加49%，预计 2019-2025 年双玻组件占比将由 20%提升至 60%。
假设全球新增装机增速为 10%，叠加双玻组件渗透率的提高，光伏玻璃的总需求量预计将由 2019 年 510 万吨/年提升至 2025 年近 900 万吨/年，年复合增长率约 15%，需求持续高景气。
来源：东兴证券
作者：郑丹丹 李远山
